Nach dem positiven Jahresstart verliefen auch der März und damit das gesamte erste Quartal positiv. Der weltweite Aktienindex in EUR gewann im März 3,2 Prozent, der DAX legte 4,6 Prozent zu. Getragen wurde die Aufwärtsentwicklung im letzten Monat vor allem von starken Energie- und Rohstoffwerten sowie in Europa von Einzelhandelstiteln und Banken.

Die Autoren

Das Analystenteam von DJE beobachtet und bewertet die Märkte laufend anhand der hauseigenen FMM-Methode nach fundamentalen, monetären und markttechnischen Kriterien. Einmal im Monat fassen sie ihre Ergebnisse zusammen. Im Gespräch mit dem Wall Street Experten und Finanzjournalisten Markus Koch geht der Leiter der DJE Research Abteilung, Stefan Breintner, auf die zentralen Thesen ein.

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Überblick

Auch für April bleiben wir grundsätzlich konstruktiv. Die US-Wirtschaft hält sich weiter gut. Der Inflationsschub liegt zwar hinter uns, aber auf den aktuellen Niveaus hält sich die Inflation hartnäckig. Demzufolge werden auch nur noch zwei bis drei (eher zwei) Zinssenkungsschritte der Fed erwartet. Bleibt die Rezession in der bevorstehenden Zinskorrektur aus, könnten die Börsen weiter nach oben gehen. Die heutige Situation ist dabei gut mit der Situation Mitte der 1990er Jahre vergleichbar. Aus dem Blickwinkel der Markttechnik herrscht weiterhin erhöhter Optimismus, was dafür spricht, dass die Börsen kurzfristig erstmal nicht weglaufen. Ein massiver Einbruch an den Märkten wird derzeit nicht erwartet. Die Marktbreite könnte sich in den kommenden Monaten verbessern. Klassische Value-Sektoren wie Automobil & Zulieferer, Rohstoffe oder auch Energie dürften interessant sein. Japan und Gold bleiben als Beimischung interessant.

Chancen

• Aktien von Unternehmen, deren Geschäftsmodell bei hohen Margen weitgehend konjunkturunabhängig ist und die im Idealfall zusätzlich ein gewisses Kostensenkungspotenzial haben
• Wahrscheinlichkeit einer US-Rezession bzw. eines „Hard Landings“ der US-Wirtschaft ist weiterhin niedrig; bleibt die Rezession in der bevorstehenden Zinskorrektur aus, dürften die Börsen weiter nach oben gehen
• Längerfristig bzw. mit Blick auf die nächsten zehn Jahre gibt es wenig Gründe, warum sich Aktien nicht ähnlich wie in den letzten zehn Jahren entwickeln sollten
• Japan: Saisonalität spricht weiter für Japan; historisch gesehen war das zweite Quartal meist das stärkste Quartal für japanische Aktien, ferner hat Japan international den tiefsten Realzins
• In Osteuropa entwickelt sich vor allem Polen gut; auch Sloty-Staatsanleihen entwickeln sich weiterhin chancenreich
• Klassische Value-Aktien und damit Sektoren wie Automobil & Zulieferer, Rohstoffe und Energie sind in globalen Portfolios aktuell untergewichtet; ein höher als erwartetes Zinsumfeld und eine sich verbessernde Konjunktur (PMIs USA / China wieder über 50) sprechen für diese Sektoren
• Small Caps: Der Bewertungsabschlag zu Large Caps ist aktuell sehr hoch, eine sich bessernde (US-)Konjunktur könnte Unternehmen unterstützen

Risiken

• Die Fragilität des US-Finanzsystems gefährdet die globale Wirtschaft; die Amerikaner werden aber keine neue Finanzkrise riskieren und bei auftretenden Problemen rechtzeitig gegensteuern
• Geopolitische Konflikte in der Ukraine und im Nahen Osten dürften dauerhaft weiter schwelen; die Amerikaner sehen dies zunehmend als europäische Angelegenheiten
• Sehr gut gelaufene Technologie- und Healthcare-Aktien gilt es zu beobachten: Solche Unternehmen sind zwar strukturell weiter interessant, aber kurzfristig womöglich etwas heiß gelaufen

Fundamental

• US-Wirtschaft zeigt sich weiterhin resilient; der Arbeitsmarkt ist weiter stark, die Zinssenkungsfantasie hat zeitlich nach hinten verlagert
• Handelt es sich bei den kommenden Zinssenkungen um „Nicht-Rezessionsschritte“, dürfte das Umfeld für die US-Börse weiter positiv bleiben
• In Europa wird eine schwächere Konjunkturentwicklung als in den USA erwartet
• China: Einkaufsmanagerindex liegt wieder über 50, aber Nachhaltigkeit dieses Niveaus nicht sicher

Wenn heute US-Wahltag wäre, dann würde Donald Trump gewinnen. Er dürfte Zölle auf asiatische und europäische Produkte erhöhen. Trump sieht im Gegensatz zu Biden andere Länder eher als wirtschaftliche Wettbewerber; NAFTA-Staaten dürften dagegen bei Zöllen außen vor bleiben. Als Präsident dürfte Trump geopolitisch mehr auf wirtschaftliche und nicht auf militärische Konfrontation setzen.

Die US-Fiskalpolitik dürfte weiter expansiv bleiben. Die USA werden als Region wohl weiter viel ausländisches Kapital anziehen. Mögliche positive Effekte aus dem Inflation Reduction Act (IRA) sind größtenteils noch gar nicht eingetreten.

China: Auch wenn der Einkaufsmanagerindex (PMI) auf über 50 gestiegen ist, bleibt die Frage, wie nachhaltig diese Entwicklung ist. Die Immobilienpreise stabilisieren sich bisher nicht, die Sekundärmärkte präsentieren sich aber etwas besser. Die Tourismusausgaben entwickeln sich hingegen gut.

Monetär

• Inflation in den USA und Europa unter Kontrolle
• Zinssenkungsschritte werden erwartet

Aufgrund der massivsten und schnellsten Zinserhöhungen in der Geschichte haben die Fed und die EZB die Inflation unter Kontrolle bekommen. Der Inflationsschub ist hinter uns, auf dem aktuellen Niveau hält sich die Inflation aber hartnäckig. Es ist unwahrscheinlich, dass die EZB vor der Fed mit Zinssenkungen beginnt, ganz ausschließen kann man dies aber nicht. Sollte die EZB vor der Fed senken, würde dies den Euro weiter schwächen.  Der erwartete Beginn von Zinssenkungen ist zweifellos eine gute Perspektive für dieses Jahr. Bis Zinssenkungen dann aber einen positiven Effekt ausstrahlen, kann noch Zeit vergehen.

Markttechnik

• Indikatoren wie NAAIM, Fear & Greed, Barquoten in der Fondsmanagerumfrage eher negativ

Aktuell ist die Markttechnik am Beispiel von Indikatoren wie dem NAAIM eher negativ. Dieser Indikator zeigt das Aktienengagement professioneller US-amerikanischer Investoren. Auch der Fear & Greed (deutsch: Angst & Gier) - Index und die Barquoten in der Fondsmanagerumfrage sind eher negativ.